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股牛网股票配资平台www.eshuan.cn 投资研究要避免“灯下黑”

admin 于 2020-04-05 18:12 发布在 股牛网股票配资平台www.eshuan.cn  |  点击数:

陈嘉禾

从价值投资的角度来说,买股票就是买公司。对于一个买卖股票的投资者来说,如果不能深入、细致地了解公司,那么他的股票投资,也就无异于闭眼夜行,纯属乱撞了。

一般来说,研究公司要研究得越细致越好,毕竟,任何事情做细致了,总没有错误。但是今天,笔者想聊一种状态,恰恰是对一家企业过于细致的了解,导致投资者看不到事情的全貌。这种现象,笔者为“灯下黑”现象。

身边企业“灯下黑”

所谓“灯下黑”,就是越靠近灯的地方,反而越黑。现代的人们很难理解,因为用的都是电灯,灯的下面正好最亮,怎么还会黑呢?古代则不然,大家用的大多数油灯、蜡烛,这些灯都有一个灯台。别的地方,甭管多远,多少能照到点亮光,而灯台下面,虽然离灯最近,但恰恰被灯台挡住,一点儿光都照不到,所以就叫“灯下黑”。其意思,指的就是越靠近的地方、越了解的东西,看得越不清楚。

油灯如此,企业也一样。对于绝大多数投资者来说,看企业都是远看,很少深入一个企业内部看。这样,许多优秀的价值投资者就能看到一个企业真正优秀的大面,抓到几个能支持企业长期成长的重点。而对于那些企业日常工作中,细节方面不尽如人意的地方,我们不是选择性地忽视,而是根本没有能力去看到。

但是,对于一些身边的企业,比如我们在其中工作的企业,或者我们亲戚朋友任职的企业,事情就会变得不太一样。我们有能力、有机会听到这个企业的方方面面,了解其各种细节。而正如人无完人一样,企业哪有各个细节都完美的?哪有没矛盾、没内部人员讲坏话的?正所谓“好事不出门坏事传千里”,人们往往更乐意传播糟糕的消息,长此以往,我们对一些最了解的企业,往往看到了特别多的缺点。对其它的有同样、甚至更多缺点的企业,我们却因为没有条件,因此根本看不到。最后,“灯下黑”的研究结论就这样形成了:“我们那家公司可差了,我给你讲几个小故事听啊……”

经常遭遇“灯下黑”

早些年,笔者在负责企业并购和重组的投资银行部门工作的时候,有一位老领导曾经感叹:“我做了那么多项目,各个项目看了都觉得有问题。有的财务状况乱糟糟,有的销售管理一塌糊涂,有的管理层之间矛盾难以调和。当时觉得,我怎么这么倒霉?接了这些烂公司的项目!可是过几年一看,嘿,这些公司在市场上还都算比较强的!”由于投行人员往往深入企业内部,势必会了解特别多的细节,这就是特别典型的“灯下黑”情况。

笔者曾经和一个谷歌公司的软件工程师聊天,聊到科技界大名鼎鼎的谷歌公司,自然是一副崇拜脸,结果那个工程师很不屑地说:“这有什么?不也就是人开的公司吗?瞧你说得跟神似的。来来来,我跟你讲,现在公司里可乱了。印度人就会搞办公室政治,排挤人,几个投资的大项目也没公司吹得那么好……”我心里想,这又是一个“灯下黑”的例子,就问他:“那你说了这么多问题,但是谷歌公司和硅谷的其它公司比,又如何?”工程师仔细想了想说:“哎你别说,比它们还是得好点儿!”

记得很多年以前,笔者在一家资产管理公司工作。有一次,领导叫我们算一个线性回归(OLS)的公式。几个老同事都不会算,结果笔者和一个刚入职的同事,因为在大学才学过,倒腾倒腾就算出来了。笔者当时心想,这么大公司,这么简单的东西,怎么都没几个人会算?这又是一个“灯下黑”。那个资产管理公司,后来被时间证明是行业中最好、最专业的资产管理公司之一,而它的母公司后来也成为这个国家最好的保险公司。一个数学公式没人会算,只不过是一个小小的技术问题而已。

还有一次,大概2012年,笔者和一位国有大银行的朋友聊天。他说:“你不知道,我们银行有很多坏账,一笔笔核销可吓人了!银行的股票肯定没有投资价值!”这位朋友在银行,负责坏账的追债和核销,因此他眼中看到的,只有一笔笔的坏账。他没有看到的是,这些坏账规模虽然大,但是相对于中国经济的体量、发展潜力和政府维护经济的决心来说,仍然是可以容忍的。结果,他犯了“灯下黑”的错误,而后来几年的事实证明,开始于2010年的银行坏账风波,尽管延续了多年都在困扰投资者,但是却没有压垮中国的银行业。

不要拘泥于“灯下黑”

即使是股神巴菲特,要从细节看,也犯下过许多错误。别的不说,在2014年,他的公司伯克希尔哈撒韦,就因为忘记把自己一项股票增持按规定申报给美国监管机构,而被罚款了大概90万美元。一个申报,大学刚毕业的秘书都能记住的事儿都记不住,这也能是股神?但是,股神仍然是股神,忘记申报只是一个小错误而已。

当然,所谓“灯下黑”,灯下的黑仍然是黑,并不是白,企业中的问题也仍然是问题。只是说,这种灯下的黑,程度或许并不严重。研究者不能因为自己天天接触到“灯下的一点儿黑”,就以偏概全,认为整个的情况都很糟糕。要知道,许多时候,瑕不掩瑜,而投资需要做的,并不是抓住每个细节,而是看到大的视角,抓住大的方向。

(作者系信达证券首席策略分析师)

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